公司新闻、投资者关注与股价运行——来自股吧的凭证

一 导言

上市公司的新闻(信息)传播和投资者对特定公司或股票的关注明显会影响股票投资行动，这方面的商酌已成为行动金融学的一个进击限度。投资者关注以致成为了一个专诚术语和分析框架。当代互联网信息本领的发展又使得互联网上的股票主题社区成为包括上市公司新闻在内的股市信息传播的进击渠说念和投资者关注的进击的走漏平台。

约莫自1980年代启动，海外学术界对于媒体对上市公司的新闻报说念如何影响东说念主们股票投资行动的商酌文件飞速加多。比方，Merton(1987)、KliBanoff等(1998)、Chan等(2001)、Fang等(2009)、Carretta等(2011)王人磋议过这方面的问题。大多量文件得到的实证论断是媒体对上市公司的新闻报说念会促进东说念主们的股票投资偏好，或者推动干系股票的价钱上升。近六七年来，国内学者也进行过一些这方面的商酌，比方，张雅慧等(2011)、王建新等(2015)、应千伟等(2015)、王春峰等(2016)王人分别从不同角度磋议了媒体关注度与股价运行之间的关系。

但媒体对上市公司新闻的关注和传播必须转机为投资者对特定上市公司偏激股票的关注才会产生骨子的市集效应。因此，投资者关注的商酌不错看作是上市公司新闻(信息)效应或媒体关注效应商酌的延迟和深刻。Da等(2011)、Vlastakisa等(2012)、Bodo(2012)等利用谷歌趋势提供的搜索数据四肢投资者关注度的度量方针，商酌了投资者关注度与股价运行之间的关系。天然，也有一些文件将诸如报刊头条新闻数、股票交往量、上市公司告白用度等四肢投资者关注度的替代变量进行了干系商酌，比方Grullon等(2004)、Barber等(2008)。还有文件以股票类专题互联网社区(论坛)中的数据为依托，对其中体现出来的投资者关注度的股市影响进行了实证商酌，如Stephan等(2013)。国内学者亦在此方面进行过一些商酌，举例，赵龙凯等(2013)、王镇等(2013)、杨欣等(2014)、朱媛(2014)等利用百度搜索量或百度指数四肢投资者关注度的度量方针，商酌了投资者关注度与股价运行之间的关系；岺维等(2016)则利用深市“互动易”平台的数据商酌了投资者关注度与股价运行之间的关系。

已有的这方面的文件为本文的商酌提供了模仿和启发，但也存在一些需要矫正和补充之处。领先，中国与番邦的股市环境、信息敏锐度、投资者关注以及投资者行动等存有较大各别，海外文件偏激论断只可四肢参考。其次，好多文件将公司新闻与股价运行之间的干系性以及投资者关注与股价运行之间的干系性分开商酌，但骨子上公司新闻与投资者关注之间亦然存在一定干系性的。再次，目下国内学术界这方面的商酌广泛以百度搜索量或百度指数四肢投资者关注度的度量方针是存在彰着问题的，因为果真进行股市投资操作的东说念主一般是很少为了投资需要而去百度进行信息搜索的，他们更多的是在股吧进行信息搜寻、疏导以及抒发我方的投资意愿、心理和关注。相反，百度的好多絮叨词语的搜索信息是与股市投资无关的，比方，某东说念主要购买某一家具，可能会去百度搜索该类家具以进行比拟，属于某上市公司的家具这时可能参加搜索之列，该上市公司于是会反应在所谓的投资者关注度方针中。但这能阐述是投资者关注吗？以致连迤逦的股市投资关注王人谈不上。这能体现公司新闻效应或媒体关注吗？也不可。另一方面，目下股吧中的好多投资者关注的信息和数据是百度无法检索到的。比方，投资者在某一股吧中针对某一股票信息或某一投资不雅点的驳斥，每每只是一个简便的点赞或者说一声“牛”、“汗”等，这在百度的信息检索或百度指数中是无法被反应出来的。但诈欺一定的本领妙技，却是不错在股吧数据中加以统计的。将深市“互动易”平台的数据四肢投资者关注度的度量方针虽开采了新的视角，但亦然有遗憾的。因为这个平台的被关注度和活跃度其实并不高，况兼，这个平台的内容骨子上会以不同花式反应到股吧中。

遗憾的是，目下利用股吧数据进行投资者关注等方面商酌的文件一丝。至本文写稿和完成时，在中国知网上，在“主题”名堂下输入“投资者关注”并含“股吧”进行文件检索，发现独一10篇文件；在“主题”名堂下输入“投资者关注”并含“论坛”进行文件检索(因为股吧惟恐也被称为投资者论坛或股市论坛)，发现也独一15篇文件。但这些为数一丝的文件骨子上绝大部分也不是呈报股市投资者关注与股价运行之间的关系，而是呈报或报说念其他问题，只是文中同期包含了这两个词良友。因为“论坛”也不错是别的限度的论坛，“投资者关注”中的投资者也可能是别的限度的投资者。

往时，中国股票投资者获取股市信息和上市公司信息的主要途径是《上海证券报》、《证券时报》和《中国证券报》以及其后的一些其他纸质版证券类报刊。也曾有过这么一个闻明的段子，证券公司营业部前摆摊卖证券类报刊的大哥姨根据卖出的报刊数来判断股市走势和决定我方的投资行动，如果卖出的报刊数接近一个销售的历史低点，标明股市东说念主气相当低迷，阐述股市一经跌不太动，大盘接近底部，不错进场买股票了；如果卖出的报刊数接近一个销售的历史高点，标明股市东说念主气飞腾到极点，阐述股市一经涨不太动，大盘接近顶部，不错进场卖出统统股票了。这个段子骨子上阐述了媒体新闻或投资者关注度与股价运行之间是存在某种关联性的。

由于互联网信息本领的快速发展，目下纸质媒体的进击性和被关注度一经飞速弱化。无论是机构投资者如故中小散户目下更多的是通过汇集来实时获取各式股票信息，这些信息包括宏不雅经济数据、行业发展情况、上市公司公告和新闻、上市公司的投资价值商酌答复、各式各样的大盘驳斥和特定股票的驳斥等等。它们比物丑类且比拟竣工地呈目下股吧中的各个股票论坛窗口，使得投资者不错飞速、精确地得到与共享我方所需要或感好奇的信息，或者在我方以为符合的场地发表我方的见地。股吧中惟恐一条热门帖子的阅读量在一个月之内不错达到7000万东说念主次傍边以致更高，一条帖子一天的阅读量达到几十万东说念主次的风景也并不鲜见。因此，目下不应绕开股吧去商酌投资者关注或者媒体新闻报说念与股价运行的干系性。本文恰是试图在这方面作念一些商酌探索。

二 商酌任务与商酌设施

目下较具代表性的股吧有东方资产股吧、雪球股吧、新浪股吧等，但其中影响最大的是东方资产股吧。东方资产自身是一家证券信息类上市公司，其网站内容以全面、实时和相对巨擘著称，绝顶是它的新股申购信息和活跃度最高的股吧更是保握了对用户邃密的黏性。本文的干总共据均取自其中。

独揽本论文写稿时，东方资产股吧中任何一个股票吧王人分为“热帖”、“新闻”、“公告”、“问董秘”这几大栏目，另外还有一个将它们斡旋脱置的栏目“沿途”。其中的“热帖”栏目摆设了阅读量较多的帖子；“新闻”是指与这只股票对应的上市公司的媒体新闻报说念(包括与该公司干系的行业新闻和政府干系计策等新闻)；“公告”是指对应的上市公司的各种公告；建造不久的“问董秘”则是一个互动平台，投资者不错借由这一平台朝上市公司发表意见或筹商信息，公司方会进行一些恢复。

图 1和图 2为东方资产股吧中佳士科技吧的两个栏方针截图。

图 1 佳士科技吧“热帖”截图 图 2 佳士科技吧“新闻”截图

股吧中网友的发帖数不错被用来四肢投资者关注度的数目方针。因为如果不参加某个特定股吧，就无法在这里发帖，而参加这个股吧，就透露了投资者对这只股票是赐与关注的。天然，投资者关注不一定是体现为看好某股票近期走势的帖子，也可能是不看好的帖子，以致少数实足看空某股票的帖子每每是为了让其他东说念主抛售该股票，以便我方到时在低位进场。惟恐还会有这么的情景，有东说念主在A股吧里发表推选B股票的帖子，这骨子上也透露了此东说念主对A股票的关注，不然，他怎样会参加这个股吧？天然，如果引入发帖的投资者东说念主数占浏览股吧的投资者东说念主数之比或占中国股票投资者总东说念主数之比进行商酌也许更为合理，但目下的本领妙技还无法得到浏览股吧而不发言的网民数据；中国股票投资者总东说念主数天然可用股票账户数替代，但其中很是一部分账户是睡眠账户，引入这一数据分析的价值也就不高。是以，将发帖数四肢投资者关注度的替代变量是具有合感性的，这就访佛于国表里文件将诸如报刊头条新闻数、股票交往量、上市公司告白用度、谷歌或百度搜索数据等四肢投资者关注度的替代变量相同。因此，本文的商酌任务之一，是从每相同本股的股吧中统计网友的发帖数目四肢斟酌投资者关注度的方针，并分析其与对应股票的价钱运行之间是否存在某种干系性。

本文的商酌任务之二，是检会公司新闻量与对应股票的价钱运行之间是否存在干系性。公司新闻是各式媒体对公司坐褥蓄意情状和其他情况的报说念，这种媒体报说念和媒体关注是否会对干系股票的价钱运行产生影响以及会产生多大的影响，一向是行动金融学的进击商酌内容。天然公司新闻帖也可被变相看作是一种投资者关注，但专诚分析它与股票价钱运行之间的干系性仍是必要的，因为媒体报说念、媒体关注与投资者关注之间如故存在一定区别的。

公告数目与对应股票价钱运行之间的关系亦然一个令东说念主感好奇的问题。议论到公告对上市公司股价一向具有冲击效应，本文的商酌任务之三，是检会公告数目与对应股票价钱运行间是否存在关联。

上述的检会分析又可分两个方面进行，一是检会所分析的时间干系方针与当周的股价运行之间的关系，二是检会所分析的时间内干系方针与后续几周的股价运行之间的关系，以便不雅察各方针是否存在滞后性影响。

终末，发帖数、公司新闻量以及公司公告数之间是否存在关联亦然一个值得深究的问题。因为表面上似乎不错假设，上市公司发布的公告会引起媒体和投资者的关注，媒体的新闻报说念也会诱骗投资者的眼神。商酌这三个变量之间的两两关系有助于明确“关注度”背后的传导机制，比方说，如果发帖数和新闻量是不干系或弱干系的，那就阐述投资者对公司新闻其实是不予柔和的。这三者彼此究竟是互不干系如故具有联动性，需要通过实证来试验，这也恰是本文的终末一个商酌任务。

三 实证试验 (一) 样本的登第

本文的实证分析时间为2016年4月30日至2016年10月28日(28日为10月份的终末一个交往日)。这一段时辰沪深两市的全体走势相对比拟安靖，市集呈现结构性行情的特征，这故意于检会不同股票的投资者关注度的各别会否对股价运行产生不同的影响。在本文的统统实证分析中，均以周数据四肢基本单位进行干系性检会，且将周六设定为每周的第一天。举例，以上一周的周六至本周五的股吧数据检会其与本周对应某股票的股价运行是否存在干系性。之是以遴选周数据四肢基本数据单位并重新辨认各周起止日历，是因为管束层的进击计策和市集新闻的发布每每是在周末，周末股吧中帖子的驳斥量尤其是阅读量往往激增。实证分析中秉承日数据并不太符合，因为大多量帖子的发布、驳斥和阅读是在股票的非交往时辰。即使是股票交往时辰的发帖、驳斥和阅读，一般也难以遐想会即时大面积地影响投资者的投资行动(要紧新闻除外)，投资者每每会有一个信息和心理的领受期。

在沪深股市中，无论是股票交往的换手率、股价运行的弹性，如故产业话题的活跃度等等，创业板王人具有较好的市集代表性。本文秉承系统抽样的设施，想到从创业板中立时登第100只股票四肢样本股来进行分析，即以本文数据启动网络的2016年5月2日为时辰节点，将早于该日上市的创业板股票数目509除以100，得到5.09，于是，从第一只股票启动，每隔5登第一只样本股。这么，100只样本股的代码便为：300001、300006，……，300496。在抽样时，有三只股票由于停牌、断绝上市等原因，在所设时辰范畴内莫得任何交往数据①，故将其剔除，并顺延抽取300501、300506两只股票以填补缺失样本数。最终，抽样所获样本股数目为99只。

(二) 方针遴选及界说

股价运行的情况不错从股价波动进度和股价涨幅这两个维度来进行检会。股价波动进度反应的是股票价钱在某一时辰段内高下震憾的幅度，本文将各样本股一周内的最高价对最高价与最廉价所组成的中位值的偏离进度四肢斟酌股价波动进度的方针。股价涨幅则更侧重于体现股票的涨跌趋势，短线炒股不错通过股票当周收盘价对上周收盘价的涨(跌)幅来描摹。上述方针的计算公式分别为：

$VOL{A_{i，t}} = \frac{{{P_{{H_{i，t}}}}}}{{({P_{{H_{i，t}}}} + {P_{{L_{i，t}}}}) \div 2}}$

其中，VOLAi，t示意股价波动进度，PHi，t与PLi，t分别代表股票i在第t周的最高价和最廉价。

$INC{R_{i，t}} = \frac{{{P_{{C_{i，t}}}} - {P_C}_{i，t - 1}}}{{{P_{{C_{i，t - 1}}}}}} \times 100\% $

其中，INCRi，t示意股价涨幅，PCi，t与PCi，t-1分别代表股票i在第t周和第t-1周的收盘价。

本文使用的股价数据均经过向后复权处理，如果遇股票停牌，则以停牌前一个交往日的收盘价来计算。如遇法定节沐日或者股市暂停交往，某周的股价数据则以该周的骨子交往日为基础计算。

在讲明变量的遴选上，本文衔命前述商酌念念路，逐个统计了股吧中相应样本股的发帖数、新闻量、公告数，分别定名为POSTi，t，NEWSi，t，ANNOi，t。

(三) 模子构建

本文从股价波动幅度、股价涨幅这两个角度来反应股票价钱的运行情况，轮番探讨各讲明变量与这两个方针之间的关系。按照这一逻辑分别构建如下模子：

$\begin{array}{l} VOL{A_{i，t}} = {\alpha _i} + {\beta _1}{\rm{ln}}(ANN{O_{i，t}}) + \\ {\beta _2}{\rm{ln}}(POS{T_{i，t}}) + {\beta _3}{\rm{ln}}(NEW{S_{i，t}}) + {\varepsilon _{i，t}} \end{array}$ (1) $\begin{array}{l} INC{R_{i，t}} = {\alpha _i} + {\beta _1}{\rm{ln}}(ANN{O_{i，t}}) + \\ {\beta _2}{\rm{ln}}(POS{T_{i，t}}) + {\beta _3}{\rm{ln}}(NEW{S_{i，t}}) + {\varepsilon _{i，t}} \end{array}$ (2)

其中，αi代表个体截距项，β1、β2、β3为转头总共，εi，t为立时过失项。在分析滞后性影响时，则将转头模子中的讲明变量滞后一期。

(四) 转头模子的遴选

本实证共触及样本股99只，时辰跨度为26周，数据带有较彰着的短面板特征。在对模子进行转头前，领先要借助F试验与豪斯曼试验详情转头模子，试验后果如表 1所示。

表 1 F试验与豪斯曼试验后果

可见，对于模子(1)，F试验及豪斯曼试验的后果均拒却原假设，这标明应该遴选固定效应模子；而对于模子(2)，F试验后果透露遴选搀杂转头模子更优。

(五) 发帖数、新闻量、公告数对股价波动幅度的影响

根据模子(1)，以样本股的发帖数、新闻量、公告数的对数值为自变量，以样本股当周以及异日几许周的股价波动幅度为因变量进行转头。由于面板数据兼具截面数据与时辰序列数据的特色，可能存在异方差和序列干系性问题，因而在得到初步转头后果后，本文利用Stata软件中的xttest3和xtserial高歌对模子进行了进一步的试验。试验后果标明，变量之间存在组间异方差但无序列干系性，这一论断与短面板数据的特征是相吻合的。为修正异方差问题，本文对尺度误进行了革新，使转头后果愈加慎重，革新前后的转头后果见表 2。

表 2 模子(1)的转头后果 表 3 模子(2)的转头后果

由表 2可知，股吧一周的发帖数、新闻量、公告数对该周的股价波动幅度等分别具有较为显赫的影响。其中，发帖数与新闻量所对应的总共标识为正，阐述投资者关注度、媒体关注度与股价波动幅度之间存在正干系关系，发帖数或新闻量越多(意味着对股票的关注进度越高)，股价波动幅度越大。就发帖数与股价波动幅度的关系而言，天然实证模子并不触及内素性问题，但由于本商酌秉承的股价数据为周数据，因而在敬佩发帖数或者影响投资者心理、加多市集交易频率的同期，也不应祛除股价波幅增大对投资者心理的反馈效应，即股价波幅的增大很可能对投资者的心理形成影响，促使他们在股吧中加多了发表言论和感念。由于新闻有正面新闻和负面新闻，况兼市集投资者绝顶是市集主力借正面新闻出货或者借负面新闻抄底的风景常有发生，是以新闻量会推动股价的波动幅度加大。另一方面，公告数与股价波动幅度呈负干系关系，这可领路为公告的发布在一定进度上起到了平抑股价波动的作用。这一论断虽有些“出乎料想”，但亦然可讲明的。我国的股票市集长久弥散着浓厚的投契歧视，好多散户投资者在交易股票时存在盲目跟风的激情，面临题材炒作或市集传言缺少敷裕的判断力，追涨杀跌的风景百鸟争鸣。从这一角度看，上市公司公告这类巨擘信息的发布和对市集传言的清亮，有助于一定进度上烫平股价走势的大起大落。比方，股市中常有访佛风景：市集据说某上市公司如奈何何，但该公司很快发布公告赐与清亮，摒除了不准确信息基础上形成的非感性市集预期，从而独揽了股价的过大波动。

此外，对照三次转头后果不错发现，各讲明变量对股价波动幅度的影响王人有较强的时效性，除发帖数对股价波动的影响握续至后一周除外，其余变量对后续两周股价波动的影响王人很快弱化，即走漏为影响均不显赫。通过对比R方统计量也可从侧面印证这一丝，转头模子对当周股价波动幅度的讲明力是最强的，而对之后两周股价波动的讲明力则急剧弱化。

(六) 发帖数、新闻量、公告数对股价涨幅的影响

根据模子(2)，以样本股的发帖数、新闻量、公告数的对数值为自变量，以样本股当周以及异日几许周的股价涨幅为因变量进行转头。异方差试验以及尺度误的革新念念路同前，在此不再赘述。革新前后的转头后果见表 3。

从表 3中不错看出，股吧发帖数、公告数与当周和下一周的股价涨幅均不存在显赫干系性，而新闻量对当周的股价涨幅有彰着的正向影响，对下周的股价涨幅影响不彰着。从目下我国股市的实践情况看，媒体对上市公司的干系新闻报说念天然也有负面的，但总体上如故正面居多。这就不难领路新闻量与对应股价涨幅之间的正干系性了。同期，这也标明了市集对股市新闻和公司新闻具有较好的领受性和关注度。可是，新闻量对股价的朝上推动作用并不可守护较万古辰，根据表 3的转头后果，这种动能总体上在当周就会被市集消化。这在一定进度上阐述市集投资者对股票和上市公司的非短期性投资遴选主如果基于诸如产业脾气、绩效增长、公司管束水对等稳固性身分和市集热门、资金流向等客不雅市集身分，碎屑化的新闻只会一定进度地带动股票的短期性炒作。

股吧发帖数与股价涨幅之间莫得彰着的关联性，这与东说念主们的“想天然”的惯例“不雅念”是违反的。对这一论断不错作如下解读：股吧发帖东说念主可能大多为中小散户，他们乐于对所关注的股票发表一些辩论，但不会松驰买进股票，或者由于资金量有限，即使买进股票，也无力推动股价上行。天然，股吧中的浏览者和发帖者也很可能有机构投资者的投资东说念主员，他们买进股票前或买进股票流程中，不会在股吧中泄露对干系股票的偏好。

公告数与股价涨幅之间无彰着干系性，可能与公告类型和公告内容的各样性干系。在上市公司发布的公告中，触及并购重组等要紧事项的公告所占比例相当有限，好多公告内容是一些被以为对股价走势卑不足说念的中性信息(比方更换管帐师事务所、股票质押等)，天然也就不会对股价产生多大影响。

(七) 发帖数、新闻量、公告数的干系性

前文一经提到，投资者关注度、媒体关注度以及上市公司公告之间可能存在一定的干系性。为此，本文计算了自变量两两之间的干系总共，如表 4所示。从后果来看，三个变量两两之间均不存在强干系性。但发帖数与新闻量的干系总共介于0.4—0.6之间，可以为两者存在中度干系性；而公告数与发帖数、新闻量的关联进度极其细小，可忽略不计。也等于说，上市公司公告数的增多总体上既不会引起新闻媒体的更多关注，也不会对以股吧中发帖数来斟酌的投资者关注度产生可察觉的影响。但媒体新闻则会在一定进度上激发投资者的关注，促使投资者对上市公司的干系新闻进行解读并发表我方的见解。

表 4 自变量干系总共 四 结语

从已有的文件检索看，基于握续追踪了半年之久的东方资产股吧中37万多条信息转机而来的数据进行的本文的商酌，在商酌细分限度具有较强的新颖性和一定的开采性。本文将商酌视线拓展到具有中国特色的新的网上信绝疏导平台对股价可能产生的影响，揭示了其中的一些关联性，也清亮了这方面一些不足为训的暗昧意志。举例，一些市集东说念主士凭借所谓的市集直观以为，上市公司的正面新闻报说念越多，对应股票的价钱高潮概率就会越大；上市公司的公告越多，带来的市集冲击和对应股票的价钱波动幅度就会越大，等等。

东说念主们可能会对上述实证商酌流程建议一丝质疑，即上市公司的股份数会影响到该公司的鼓舞东说念主数，而股份数和鼓舞东说念主数尽管不错被以为不会影响公司的公告数和公司新闻量，但会对股吧中的发帖数产生一定的正向作用，未顾及股份数和鼓舞东说念主数的实证商酌论断可能有所欠缺。咱们以为，这并不会影响论断的合感性和可靠性。因为，发帖数较多的“大盘”股的交往价钱波幅和涨幅的加大也相对较辞让易，这会一定进度上对冲发帖数较多在实证流程中可能带来的本领影响，更何况多达近100只立时取样的股票会平滑少数股份数凸起的股票可能产生的某些冲击。

本文商酌的一个不及是，咱们底本渴望对帖子进行心理分类，然后在此基础上分别商酌它们对股价波幅和涨幅的影响，但其后发现股民的各种心理词过于复杂和丰富，惟恐还只是体现为一个标识，是以，缺少有用的本领妙技去抽象股民的心理及在此基础上的分类。

在本文的基础上，还可拓展的商酌有：在剔除了资产重组和要紧资产交往行动的影响后，事迹增长好的上市公司比事迹一般或较差的公司能否得到更多的投资者关注和媒体关注？事迹增长的各别性与公司的公告数之间是否存在某种机密的关联？不同统统制性质或者不同大鼓舞结构的上市公司在投资者关注度、媒体关注度和公司公告数方面是否有一定的各别性？不同的典型行业的上市公司在投资者关注度、媒体关注度和公司公告数方面会不会有一定的各别性？诸如斯类的问题王人有待至今后进一步的深刻商酌。

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